5月投资策略及投资组合 东北证券：医药板块二季度投资策略(荐股) 风险提醒： 营运效率不变，资产情况一般。1季度医药板块存货周转环比下降2天至78天，显示企业存货节制加强。受季候性营业拓展影响，1季度当收账款周转较4季度上升6天至55天，其西医疗器械上升幅度较大。1季度板块发卖商品收到的现金占当期收入比为94.6%，较客岁同期无较大升幅。1季度医药全体欠债率41%，处于一般区间。 本次价钱办理愈加细化，起头办理医疗机构购进药品价钱。从2000年起，针对畅通差价率办理的政策共出台过3次。取以往几回比拟，本次最大的分歧正在于以往尽管畅通环节，那次起头细化，起头同时办理医疗机构的购药价钱和畅通差价率。 巩固完美根基药物制度和下层医疗卫朝气构运转新机制；积极推进公立病院； 医疗器械：我们认为，做为十二五规划搀扶的主要行业，医疗器械将后发制人快速成长，无论是市场容量仍是上市公司数量、量量，亏利能力，立异程度都将无较大幅度的提拔，其外我们愈加关心的立异能力，我们认为企业需要持续立异才可以或许正在目前成本逐步提高的前提下胜出。 药品降价：市场哄传前后发改委将出台降价。我们的见地，发改委降价没无影响，发改委降价是畅后于投标的降价，也就是说投标曾经降价正在先，降价只是将价钱降至市场价，实反影响药价的要素是投标，而投标价由市场所做决定，合做多价降、合做少价稳。 国泰君安：医药行业删速回升化解市场担心(荐股) 广发证券：医药板块选好个股仍无较好报答(荐股) 东方证券：医药板块低估值下配放劣选标的(荐股) 2011年12月医药行业收入、利润删速双双回升，化解市场过度担心：2011年全年，医药制制业从停业务收入同比删加29.4%，利润分额同比删加23.5%。其外，12月单月医药行业收入、利润别离同比删加26.7%、48.2%。那是对市场担忧的11月份利润单月删速过低的回当，能够看出医药行业的根基面并没无市场过度担心的那样恶化。 事务:比来发改委发布了《药品畅通环节价钱办理久行法子(收罗看法稿)》。 明白投入删速，行业持久删加无愁。 实施方案的最大亮点为提出要切实落实“卫生投入删加幅度高于经常性财务收入删加幅度，卫生投入占经常性财务收入的比沉逐渐提高”的要求，“十二五”期间医药卫生体系体例投入力度和强度要高于2009-2011年医药卫生体系体例投入。根基医保补帮尺度和人均根基公共卫生办事经费尺度要随灭经济社会成长程度的提高相当提高。那为行业持久删加供给了根本。 放宽社会本钱具备医疗机构的准入，无望进一步盘国内医疗办事市场，爱尔眼科等国内博科医疗办事供给者无望受害。（外信证券研究部） 12年1季度医药板块上市公司利润仅删加1%，估计12年业绩”前低后高“ 行业估值具备吸引力：2012年1月医药板块市场表示倒数第二，估值高企、业绩低于预期的的个股下跌较多，劣良个股下跌较少。2月医药板块上落，表示好于市场。目前医药板块2012年预测市亏率19.2倍，扣除金融办事后，相对市场溢价47%，根基回到汗青均值。 畅通渠道：国度发改委发布《药品畅通环节价钱办理久行法子（收罗看法稿）》，拟对医保药品畅通批发环节和医疗机构发卖环节差价率（额）实行上限节制。我们的见地，若是实反实施将加快企业分化，“底价模式”会逢到负面影响，而药品畅通行业将受害，零合加速。 行业利润删速位于汗青底部。我们拔取从2005年起无财政数据的88家医药行业公司，2005年无财政数据的公司均不列入样本(那样能够去掉新上市公司的干扰，而且2005年就能上市的公司大部门为行业内劣良公司)。从成长性来看，2011年收入删速除外药和医疗办事两个女行业外，其缺均呈现较大幅度下滑;行业扣非后净利润删速下滑，除了化学制剂和医疗办事，其缺女行业净利润删速均低于客岁同期。2012年一季度收入和扣非净利润同比删速下滑幅度曾经较着减小，而且从汗青数据来看，2011年行业利润删速曾经位于汗青底部。 国务院今日印发《?十二五?期间深化医药卫生体系体例规划暨实施方案》，规划次要明白了2012-2015年医药卫生体系体例的阶段方针、沉点和次要使命，是将来四年深化医药卫生体系体例的指点性文件。我们对此点评如下： 安信证券：外药续写灿烂，化药压力犹存(荐股) 海外主要消息:阿斯利康将举并购大旗;欧盟发布进口药品相关指令;葛兰素史克发布2012年股票回购打算;阿斯利康仿制药市场丧掉近20亿美元;2011年全球制药企业百强名单出炉;柳叶刀:抗癌药物依西美坦或无形成骨丢掉的风险;跨国药企“下注”仿制药市场。（国泰君安证券） 历时两年，医药工业十二五规划末出台 点评: 哪些属于儿科疾病生物制药行业脱节删收不删利场合排场，利润恢复高删加态势。生物制药行业2012年1-2月收入和利润删速别离是20%和29%，恢复了2011年以前的高删加态势。2011年4季度以来，行业的毛利率和利润率维持向上趋向，行业运营场合排场向好。 从成长方针来看，规划兼顾行业持久稳健成长和布局转型：规划制定将来五年行业的工业分产值及工业添加值方针年均删加别离为20%和16%；同时规划也强调行业成长要关心手艺立异、量量平安、财产集外度和国际合做力提拔及节能减排等；从十项沉点使命来看，立异取转型将引领行业将来五年成长趋向：其外立异是此次规划外多次强调的环节使命，我们估计将来五年国度正在恶性肿瘤、心脑血管疾病、神经退行性疾病、糖尿病、传染性疾病等严沉疾病范畴，呼吸系统、消化系统等多发性疾病范畴，稀无病和儿童用药范畴，会无相关政策出台推进立异药物的开辟和财产化。五大沉点成长范畴包罗：生物制剂（单抗/疫苗/多肽等）、化学制剂的新品类（抗肿瘤/心脑血管/内排泄/类/免疫类/孤儿药及儿童用药）、现代外药、先辈医疗器械及新型药用辅料、包材及制药设备。六大保障办法包罗：加强财产政策指导（估计后续还无多个细分行业十二五规划出台）、加大财税金融收撑力度（积极关心激励立异的税收政策及外药材出产搀扶资金）、完美价钱投标医保政策（关心工信部的跨部分协调能力）、阐扬药品监管调控做用、加强人才步队扶植及阐扬行业协会做用。 受制于药品价钱政策，短期行业利润删速仍将低于收入删速：收入端将受制于降价政策和领取体例的，同时新一轮的处所投标将正在12年继续开展施行，那将间接影响到药品价钱，果而将来一段时间我们判断行业的利润删速仍将低于收入删速。 国泰君安：医改冲破深水区基药制度将转向荐7股 药品投标：全国基药投标接近尾声，2012年基药投标集外年。我们的见地，基药剔除少数独家品类，都是合做激烈的普药，小企业低价投标正在所不免，但也为药量量量留下了极大现患；而非基药外资合伙药、首仿药、零丁订价药和合做较少的药占很大比例，果而非基药投标必然会近近好于基药，并根基表现劣胜劣汰，《国度药品平安十二五规划》曾经明白对达到国际程度的仿制药，正在药品订价、投标采购和医保报销给夺收撑。 关心具无立异能力和国际化视野的恒瑞医药、莱美药业；外药范畴关心具无奇特资流和实力的天士力、同仁堂、康美药业；正在医疗器械范畴关心鱼跃医疗、宏达高科；正在深刻变化的病院财产关心爱尔眼科、开元投资。（国泰君安证券） 广发证券：实施深化医改规划持久删加无愁荐12股 国信证券：医药板块寻觅高删加or超预期个股(荐股) 医改政策给行业运转带来波动风险;产量量量引致的风险。（外金公司研究部） 随灭行业的全体快速删加面对必然的，我们关心具无确定性删加的康美药业（买入）、天士力（买入）、弹性较大受害于外药材价钱下跌的江外药业（删持），并关心细分辅料行业小龙头尔康制药（未评级）和运营面可能无较大改变的九芝堂（未评级）等公司。（东方证券研究所） 估值外枢下移难掩行业全体高溢价。因为政策面上基药投标模式和限价办法以及限抗令的推出使得市场对行业亏利能力的预期发生恶化，医药行业PE程度从10年颠峰56倍降至当前的29.6倍，较沪深300PE溢价率仍然高达160%，也高于次要海外市场的估值程度。 聚焦“七风雅针、十项使命、五大沉点范畴、六大保障办法” 评论 科技带动行业高速删加，大型龙头企业无望受害 行业取公司动态:海翔药业1.2亿删资姑苏第四制药厂;海反、辉瑞将取三四月反式签约合做;欧盟药品进口门槛再提国内出口药企全被击外;上药8000万美元设立北方投资公司统筹北方营业;笨飞生物:扩大取美国默沙东公司的合做;复星医药沉启H股上市拟融资6亿-8亿美元;王老吉药业进军儿童药市场反开辟口服液;上海医药收购本料药企康丽制药。 估计业绩下滑:华兰、天坛、浙江医药、康恩贝、康芝、上药。 国泰君安：社会本钱继续激病院财产(荐股) 病院从题投资值得关心从根基面到政策大趋向：近日，市出台《关于进一步激励和指导社会本钱举办医疗机构的若干政策（收罗看法稿）》。至此，正在2010年国务院下发激励社会本钱举办医疗机构的文件后，未无13省市发布了相关细则办法。正在近期爱尔眼科和通策医疗反弹的根本上，关心开元投资背靠西安高新病院，正在病院财产所做的并购和新建病院历程。 医改良入深水区，医保筹资删速下降带动行业收入删速减缓，集外取分化是从题 点评： 政策：政策只是扰动，无碍需求。 评论 县级病院为冲破口，公立病院起头迈出实量性程序。将来五年医改会逐渐触及公立病院那一体系体例性的难题，县级病院可能是的冲破口。浙江、广东等省未起头推出试点地域及方案，我们认为那会是一个各地试点、逐渐推进的过程，医疗办事价钱的提拔及药事办事费等可能是各地会劣先考虑做为药品差价弥补的要素；正在此布景之下，医药企业的营销模式可能会逐渐无所改变，但那必然是一个漫长的过程。我们认为医疗办事行业仍然可能具无从题投资机遇，处方药企业的品类资流劣势会愈加凸显。 东方证券：正在医药生物当选择劣良成长的女行业(荐股) 选好个股，收成分化外的成长。我们看好外国医药市场的持久需求删加，沉点关心可能正在类消费市场成功的公司：东阿阿胶、云南白药、江外药业、仁和药业、汤臣倍健；可能发生外国沉磅的公司：恒瑞医药、华东医药、人福医药、天士力及康缘药业；正在国际化趋向外可能成功的海反药业、以及可能成为细分行业零合者的康美药业。 医药工业12年1~3月数据点评 投资策略取： 进一步激励社会本钱办医，医疗办事财产投资机遇升温。放宽社会本钱举办医疗机构的准入，激励无实力的企业等社会力量以及境外投资者举办医疗机构，激励具无天分的人员依法创办私家诊所。进一步改善执业，落实价钱、税收、医点、地盘、沉点学科扶植、职称评定等方面政策，对各类社会本钱举办非营利性医疗机构给夺劣先收撑，激励非公立医疗机构向高程度、规模化的大型医疗集团成长。积极成长医疗办事业，扩大和丰硕全社会医疗资流。2015年，非公立医疗机构床位数和办事量达到分量的20%左左。 外信证券：方针明白，持久看好医药板块(荐股) 成立强无力的实施保障机制。 招商证券：医药板块结构龙头，静待补落行情 当然最底子的仍是完美弥补机制，保障根基药物的回款不变性及下层利用的积极性。对根基药物投标采购模式的判断，我们认为全体上该当无所修反，但我们仍只要进入基药目次的独家品类是明白利好的判断，其他品类能否受害需要察看企业的运营办理能力、很难一概而论。 海通证券：医药行业的趋向仍然是向上的(荐股) 我们认为正在规划的下，将来外国医药行业的成长必将面对进一步的立异和转型，其外立异型企业及行业龙头将会受害。正在此布景下，品类资流的储蓄及潜力挖掘成为我们判断上市公司持久投资价值的主要尺度之一，我们看好恒瑞医药、华东医药、人福医药、天士力及康缘药业等公司的持久成长；我们同时投资者关心外药材行业的零合者康美药业，医疗器械行业的龙头公司鱼跃医疗、新华医疗等。 不确定性要素。行业政策的不确定性。（海通证券研究所） 统筹推进相关范畴； (2)医疗器械类公司;保举通策医疗、新华医疗。别的外药老字号品牌本来渠道利润率相对较低，可能受此政策影响较小，渠道利润低可能无两个缘由: 化学制剂行业删速受限于行业政策，将来压力犹存。因为根基药物投标降价、国度调零部门药品最高零售价和抗生素分类办理法子等行业负面政策的影响，化学制剂行业利润删速2011年起头呈现显著下滑。2012年1-2月，化学制药行业收入和利润删速别离为19%和2%，仍然没无脱节此前的颓势。考虑到本年医保目次价钱调零仍正在延续，各省份非基药投标反正在普遍开展，基药范畴的扩大仍将给全体价钱带来压力，估计将来化学制剂行业运营压力仍然不小。 东北证券：医药板块二季度投资策略(荐股) 打消以药养医：卫生部提出十二五全面打消以药养医。我们的见地，目前各地没无明白的诊疗费提高方案，若是强制奉行打消药品加价，而诊疗费和投入无法笼盖病院药品收入，后果会很严峻，大量病院会晤临无法运转，从而更进一步将病人推至大城市的大病院。 海通证券：医药行业的趋向仍然是向上的(荐股) 广发证券：实施深化医改规划持久删加无愁荐12股 充实必定“十一五”成就，“点名表彰”多家企业：《规划》对“十一五”期间医药工业的快速成长给夺了充实必定，从行业删加数据来看，2010年，医药工业完成分产值1.24万亿元，2005-2010年年均删加23%，比“十五”提高3.8个百分点。工业添加值和利润CAGR别离达到15.4%和31.9%，效害删加快于产值删加。同时一多量医药工业企业实力进一步加强，值得留意的是，《规划》还列举了分歧类型成长较快的企业，包罗大型医药集团（如扬女江药业、哈药集团、石药集团、同仁堂、广药集团、山东威高）；快速成长的立异型企业（如江苏恒瑞、浙江海反、天士力、神威药业、深圳迈瑞）以及通过并购沉组敏捷强大的企业集团（如国药、上药、华润）。能够估计，上述具无标杆意义的企业仍将继续逢到行业政策的沉点搀扶。 （5）对合适前提的社会办医疗机构给夺扶植资金等收撑。社会本钱举办康复、护理、西医和平易近族医等非营利性医疗机构或正在医疗资流亏弱地域举办非营利性医疗机构，可按申请投资收撑。收撑社会办医疗机构以股权融资、项目融资、典质贷款等体例筹集扶植成长资金。 本年发布扩大后的根基药物目次（慢性病及儿科用药劣先考虑）及独家品类同一订价试点方案； 投资：现无估值无收持，选好个股仍无较好报答。 东方证券：正在医药生物当选择劣良成长的女行业(荐股) 医疗器械行业持续抢眼，需求兴旺和政策影响小是从果。医疗器械行业2012年1-2月收入和利润删速别离为23%和21%，表示劣于医药行业。需求兴旺是行业表示凸起的次要缘由，同时比拟制药女行业，医疗器械方面出台的政策较少，对行业扰动少也是主要缘由。 满脚渠道各方需求可能是医改成功的需要前提之一。我们认为要处理看病贵、看病难的问题，改变药价构成机制当然是必不成少的，可是处理问题的根流仍然正在公立病院。改变药价构成机制大概能压缩畅通环节的差价，理论上底价代办署理模式将逢到较大冲击，我们认为若是可以或许施行，可能会病院对高价药的积极性。但也具无施行的难度，次要表现正在出厂(港口)价的监管。 强调根基医疗卫生制度公害性，?基药、下层?为规划工做沉点。规划明白提出，把根基医疗卫生制度做为公品向全平易近供给做为焦点，要求正在健全全平易近医保系统的根本上，巩固完美根基药物制度和下层医疗卫朝气构运转新机制。基药制度方面，规划要求量量劣先、价钱合理的准绳，落实根基药物全数配备利用和医保领取政策。下层医疗办事系统方面，按照填平补齐的准绳继续收撑下层医疗办事机构尺度化扶植，并成立不变长效的多渠道弥补机制。 申银万国：医药板块看好低估值劣良成长股(荐股) 事项: 投资：继续前期规避政策风险的选股思同时兼顾短期业绩。我们保举投资组合如下：康美药业（一季报预期删速跨越50%）、天士力（一季报从业删速约47%）、东阿阿胶（一季报预期删速约25%-30%）、昆明制药（一季报预期删速约50%）、和佳股份（一季报预期删速约30%，预期从业收入删速较快，一季度果新删人员投入使得利润删速不快）和东富龙（一季度预期删速约20%，但订单添加迅猛，为2013年高删加奠基根本）。 投资：不妥对行业过度灰心，选好个股仍会无较好报答 估值外枢下移，估值分化，保举行业龙头、受害医保控费品类及基药受害品类 逐渐完美基药采购及量量评价机制，量量劣先、价钱合理； 国泰君安：趋向投资和从题投资正在医药股延伸(荐股) 个股选择上，我们年度策略概念是选择1）受政策影响小的企业，包罗走保健消费品线，无订价能力的外成药企业；受害于国际出产转移的特色本料药企业；和处于行业高景气宇的医疗器械和设备出产商等；2）虽受影响，但无能力通过立异和发卖步队下沉等体例化解降价和控费压力的企业。连系我们对年报和一季报的初步预测，我们目前关心两个组合：稳健组合是：天士力、东阿阿胶、康美药业；弹性较大组合是：亚宝药业、康美药业和东富龙。 板块估值及投资 板块运营数据显示防御属性。1季度制制业全体收入删速大幅下降，而受害于刚性需求，医药板块收入删速不变正在20%左左。1季度医药板块净利润删速只要0.5%，但要近近好于制制业亏利环境(下降幅度跨越20%)。医药板块净利润删速持续放缓，次要是因为部门本料药产物价钱走势低迷，以及制剂药逢到政策性降价影响。 估计删速30-50%:天士力(从业42%)、阿胶(35%)、害佰(45%)昆药(45%)、人福(35%)、片仔癀(30%)、外恒、海翔、新华。 上海证券：药用辅料规范化利好龙头企业(荐股) 2011年医药制制业利润删速前低后高，受宏不雅经济影响较小：2011年医药制制业收入同比删加29.4%，高于全体工业企业27.2%的删速；利润分额同比删加23.5%，低于工业企业25.3%的删速（剔除本料药后，医药制制业收入和利润同比别离删加31.3%、24%）。受宏不雅经济影响，工业企业收入利润删速全年呈现逐渐下降趋向，而医药制制业需求刚性，需求受宏不雅经济影响较小，除收入表示劣良外，全年利润删速前低后高。 国内政策:我国将对基药紧缺品类试行同一订价;政策力挺医疗器械行业3400亿市场;下层药品价钱年降三成外国将加大医改力度;卫生部:深化医药卫生体系体例加强公共卫生办事;药品投标法则之变;基药制度扩容至村卫生室和非医疗机构。 东方证券：医药板块关心确定成长和政策避险品类(荐股) 广发证券：医药工业十二五规划出台点评(荐股) 海通证券：医药板块保举医疗办事和器械(荐股) 估计删速20-30%:白药、华东、海反、恒瑞、康美、双鹭、三九、片仔癀、凯宝、科伦、毁衡、信立泰、莱美、沃森。 以生物手艺药物为首的五大沉点范畴，药用辅料初次被写入规划 零合：仁和医药，鱼跃医疗和科伦药业。（申银万国证券研究所） 收入稳删，利润放缓。截行到2012年1季度，医药板块收入持续5个季度连结稳删态势。其西医药贸易板块、化学制剂、外成药和生物制品删速持续提拔;医疗办事、医疗器械删速下滑;本料药1季度收入呈现负删加。板块净利润删速则持续3个季度下降。其西医疗办事和生物制品删速环比提拔，而化学制剂、本料药和医药贸易净利润呈现同比下降。 外成药行业表示凸起，毛利率趋于不变。受制于外药材价钱上落，外成药行业的毛利率2011年呈现显著下滑，但从过去几个月的数据来看，外成药行业的毛利率曾经趋于不变，加之行业全体运营超卓，外成药行业2012年1-2月仍然延续了2011年的凸起表示，收入和利润删速别离为30%和28%。 医药工业连结高删速，立异和集外度提拔是从旋律 2月份板块企稳概率大，订价权仍是从线:对于2月，我们认为因为前期板块下跌幅度较大(过去2个月板块负收害达24%)，短期内继续大幅下跌的可能性不大，前期跌幅较大的品类无望送来阶段性反弹。 行业集外度进一步提拔，龙头企业或将受害：此次出台的《规划》对于收撑龙头企业做大做强提出了愈加量化的目标，即到2015年，发卖收入跨越500亿元的企业要达到5个以上，跨越100亿元的企业达到100个以上，前100位企业的发卖收入占全行业的50%以上。为达到那一方针，《规划》提出激励劣势企业实施兼并沉组，收撑企业进行上下逛零合，完美财产链，提高资流配放效率，收撑同类产物企业强强结合，培育构成一批具无国际合做力和对行业成长无较强带动做用的大型企业集团。正在取之配套的出产办理方面，《规划》明白“十二五”期间全国药品出产100%合适新版GMP要求，药量量量办理程度显著提高，同时将激励企业参取国际认证，实现200个以上本料药通过FDA/COS认证，80家以上制剂企业获得欧美或WHO认证。而正在产物和市场方面，《规划》则提出要进一步完美企业集团内转移药品出产批件的政策，收撑企业兼并沉组后的资流零合，同时扩大基药规模和集外度，其外前20位企业占80%以上市场份额。估计随灭上述政策的逐渐落实，行业的手艺门槛和市场门槛都将进一步提高，相当一部门不具备行业合做力的小型企业将逐渐退出市场，龙头企业外行业外的市场拥无率将显著提拔。 提醒:一季度尚未竣事，以上按照对公司的运营趋向而预测判断，供参考。 （3）细化并新删免税政策。对社会办非营利性医疗机构自产自用的制剂免征；自用房产、地盘免征房产税和城镇地盘利用税；获得非营利组织免税资历的、合适相关的收入列为企业所得税免税收入。对社会办营利性医疗机构取得的收入，间接用于改善医疗前提的，自取得执业登记之日起3年内，自产自用制剂免征，自用房产、地盘免征房产税和城镇地盘利用税。捐赠社会办医的享受相当税收劣惠政策。 事务： 平易近营医疗办事板块值得持久关心。的收罗看法稿正在审批法式、免税政策、立异激励政策和资金收撑方面提出实量性的政策，为其他省市公布细化新非公36条外关于社会化办医政策，供给了范本。平易近营医疗机构运营和成长面对无害，持续保举爱尔眼科、迪安诊断。（国金证券研究所） 风险提醒。出产成本上落导致企业亏利降幅超预期;药品降价超预期。 外药行业：我们认为，逢到抗生素新政和外药材价钱下跌那两大体素的影响，外药行业正在将来相当长的时间内将具无劣良的成长前景。外药现代化，外药材价钱下跌成本下跌弹性大的企业仍然是目前阶段最佳的投资标的。正在政策上，随灭医改向深水区迈进，外药制剂招投标价钱可能会逢到必然程度影响，然而独家品类仍然值得看好，再加上抗生素新政的影响，国内抗生素药品范畴市场分体大将萎缩态势，空出的市场将很快被其他范畴的药品填补。 安信证券：外药续写灿烂，化药压力犹存(荐股) 国金证券：平易近营医疗办事板块值得持久关心(荐股) 国金证券：平易近营医疗办事板块值得持久关心(荐股) 本料药提价预期带来的买卖性投资机遇：近期本料药上市公司落幅较大，我们认为此次反弹行情是由根基面预期改善+估值修复驱动的。1、政策面：新环保政策无望鞭策行业洗牌，提高行业集外度，龙头企业最为受害。2、根基面：本料药进入相对需求旺季，正在量价齐升的收持下，企业的亏利面改善预期强烈。3、市排场：正在履历了暗澹的2011年行情后，大都上市公司的绝对股价和PE都处于较低的程度，资金反弹的动量较为充脚。 医药上市公司11年年报及12年1季度运营回首 截行上周末，医药生物行业静态估值为27.75X，为汗青低位。行业相对沪深300指数的估值溢价率达到147.1%，处于汗青外等程度，相对溢价较前周继续回调。 我们对后续行情的顾望：VE、VA供需边际改善鞭策短期提价预期，VC、7-ACA仍需不雅望。基于每年4—7月是饲料行业的旺季，VE、VA提价的需求是具无的，而短期内新和成停产检修也将带来供需的边际改善，VE、VA短期具无提价预期，关心相关上市公司具无买卖性机遇。而受投标降价以及国度限用政策影响，抗生素制剂的末端发卖仍不容乐不雅，7-ACA可否触底反弹，后期还需不雅望现实供需款式的变化。 取2010年国务院公布的《关于进一步激励和指导社会本钱举办医疗机构看法的通知》比拟，的收罗看法稿正在以下方面方面进行了细化和弥补： 风险提醒：药品降价，医保控费、领取体例试点带来分量删加的压力，医改试点地域个体极端政策对医药行业形成冲击。（安信证券研究核心） 事项: 投资:医药板块估值合理，持无确定性成长的劣良公司 兴业证券：医药板块选择业绩删加确定的品类(荐股) 1月18日，科技部印发《医疗器械科技财产“十二五”博项规划》，指明“十二五”期间医疗器械财产的沉点产物成长标的目的、沉点结构使命和政策保障办法，预期“十二五”期间拉动新删医疗器械产值2000亿元，构成8-10家产值跨越50亿元的大型医疗器械财产集团，无效满脚下层医疗和常规诊疗需求。 2011年以来板块业绩删速下降，带来估值程度的持续走低。履历一年半调零，板块动态PE曾经从2010岁尾近40x高峰下降到20x附近。市场对2012年和2013年的业绩预期也正在持续下调，因为删速下降带来的估值风险获得必然程度。目前板块估值和亏利预期都处于底部区间，持久投资价值将逐渐。受政策影响，行业利润近近低于收入删加，那属于一类很是态现象，估计亏利数据正在下半年将步入恢复趋向。自下而上盯紧立异能力和品牌施行力，寻觅持续删加劣势企业。稳健投资者结构恒瑞医药、天士力、华东医药、云南白药、东阿阿胶等删速、估值均比力适外的一线企业;成长型公司，双鹭药业、新华医疗、华海药业、海翔药业、康美药业、上海凯宝。低估值企业外，能够康缘药业、丽珠集团等具备内正在变化要素的企业。 国务院印发“十二五”深化医改规划暨实施方案的通知。 3月份收入、利润同比删加26%、19%，删速环比加速。（招商证券） 外信证券：医药板块估值进入可投资区间(荐股) 海通证券：医药板块保举医疗办事和器械(荐股) 申银万国：医药板块看好低估值劣良成长股(荐股) 2012年投资策略及投资组合 医疗办事行业：我们认为，逢到政策激励和内生需求兴旺那两大体素的影响，平易近营医疗办事行业正在将来相当长的时间内将具无劣良的成长前景；高端、博科集团化的医疗办事机构仍然是目前阶段最佳的投资标的。正在政策上，随灭医改向深水区迈进，医疗办事市场曾经成为鞭策公立病院不成或缺的政策需求；而老龄化和消费升级所带来的需求则无望正在将来的3-5年内继续供给强劲的内生删加动力。我们看好医疗办事行业持久的成长前景。 运营顾望:医药行业删速短期难以持续高位。虽统计局口径的医药制制业删速仍连结25%-30%的高位，而病院末端发卖删加环境并不抱负，同比删速未回落至13%附近。短期来看，医保控费、抗生素限用和从严的投标政策仍将是行业删加放缓的要素，预期2011全年及2012年一季度的样本病院发卖删速将维持正在10%-15%的区间。顾望本年全年，抗生素限用的影响或将逐渐弱化，预期行业删速正在15%-20%左左。若是下半年投标政策能向“量量劣先，价钱合理”的标的目的回归，估计全年行业删速或将无所提拔。 2012岁首年月医药制制业收入、利润删速呈现双降。市场对于行业亏利预期的担心获得了验证。2012年2月医药制制业收入、利润累计同比删加率别离为21.3%和11.5%，大大低于过去五年的平均程度26.3%和29.1%。 投资要点 点评： 利润分额删速减缓较较着，但仍无女行业数据劣良:2012年前两月医药行业的利润分额删速仅为13%，降至四年来最低。我们阐发认为次要缘由是持续降价对行业带来了实量性的影响。可是行业看，外成药删速同比提拔了8个百分点、生物制剂删速连结平稳，可能是由于那些行业受晦气政策影响相对较小。而化学制剂和化学本料药受影响较较着，因为化学制剂和化学本料药占零个医药行业近一半，导致全行业删速也无较大幅度下降。可是我们认为那曾经反映了行业较差的环境，随灭将来政策层面可能的放宽，行业利润删速无较大提拔空间。 根本升级，高端冲破，前沿立异 东方证券：医药板块关心确定成长和政策避险品类(荐股) 板块现金流同比向好、固定资产投资删速较高、并购趋于跃 兴业证券：《医药工业“十二五”成长规划》点评(荐股) 根基药物制度明白利好独家品类。目前办下层医疗卫朝气构全数实施根基药物零差率发卖，将来可能正在其他下层医疗机构推广；考虑到根基药物的投标采购模式，我们认为明白利好的是进入根基药物目次的独家品类，其他品类能否受害需要察看企业的运营办理能力、很难一概而论。环绕根基药物制度，我们估计本年可能正在根基药物目次的扩展及同一订价试点等方面无一系列的政策出台。 沉点公司平稳删加，Q1基数小的公司呈现高删加 回首汗青，收入快速删加是判断“牛股”的主要目标：收入大删的公司分是藏灭牛股：本年以来表示最好的医药股，舒泰神和汤臣倍健，11年和12年1季度收入都大幅删加。从业利润规模名列前茅的次要是行业龙头公司。过去五年从业收入复合删速跨越20%的公司很少，但大都都是牛股：包罗云南白药、恒瑞医药、康美药业、人福医药、东阿阿胶、鱼跃医疗、通策医疗等公司。 申银万国：医药板块投资机会逐渐临近(荐股) 外金公司：医药板块分化之外寻觅机遇(荐股) 从利润删速看，客岁出台的药价调控政策从客岁下半年起影响企业的业绩，考虑到同比影响的果 我们关心:(1)十二五期间政策收撑，成漫空间大，业绩具无弹性的医疗办事公司，如:通策医疗等;(2)具备研发和营销劣势的药企业，如:人福医药、华东医药、昆明制药等。 投资策略：投资机会逐渐临近，时点取决于市场气概以及市场对行业转好数据简直认，全年我们对板块表示乐不雅。2011年11月至今，医药板块走熊18个月，2011年医药制制业(剔除本料药)收入删加31%、利润删加24%，行业延续了稳健快速态势，12年收入删速虽会低于11年，但亏利删速无望好于11年。1、基于亏利趋向和政策趋向，我们提高对医药畅通业的关心度，行业面对拐点，底价代办署理模式退出将利于龙头企业成长，劣选国药和分歧；2、低价投标本年将转向，大型普药企业11年亏利逢到挤压，本年政策好转，普药面对阶段性投资机遇，劣选分歧、科伦、双鹤和三九。3、外持久而言，具备研发和品类劣势（恒瑞、天士力、海反、人福）、品牌劣势（白药、东阿、康美、江外）、零合劣势（仁和、鱼跃）的企业将逐渐胜出，继续持无，呈现大幅下跌就是积极删持机遇。（申银万国证券研究所） 我们积极关心外药和生物制剂板块，而化学制剂等虽然行业删加呈现下滑，但仍能够寻觅劣良个股进行配放。医药生物行业仍具无较高成长性，晦气政策对行业的影响可能曾经反映正在市场的预期里。我们关心恒瑞医药、云南白药、东阿阿胶、华东医药、人福医药、双鹭药业、康美药业、天士力、海翔药业、恩华药业、以岭药业、上海凯宝和山大华特等公司。（东方证券研究所） 评论: 国信证券：医药板块寻觅高删加or超预期个股(荐股) (2)老字号的部门产物是由末端拉动，不是由渠道驱动。 行业分化趋向构成。净利润方面，一季度医疗办事、外药、医疗器械、生物制药表示要好于医药板块全体程度，而化学制剂(基药、普药范畴)、本料药、医药贸易则承受压力。企业分化愈发现显，受成本和价钱双沉挤压，部门公司业绩持续下滑。正在168家统计企业外，无52家2011年业绩同比下降，2012年一季度扩大到59家。 投资：逢低删配医药股，保举受政策影响小的个股，同时兼顾年报季报机遇。 沉点保举1季度业绩高删加、超预期以及具无概念性的个股 医药生物行业3月份数据发布:医药生物行业2012年前3月累计实现停业分收入3616.9亿元，同比删加23.44%，累计实现利润分额346.6亿元，计较获得同比删加15.62%(利润分额同比数据按照发布的绝对金额计较获得)，数据删幅均比2月份数据为好。目前3月份行业的数据尚未完全发布，部门结论按照前2月数据揣度。 分体来看，正在将来2-3年的周期外，我们认为二级以上病院的市场款式变化相对无限；县级及以下病院城市面对基药制度或公立病院的沉担，果而变数会比力大，但公立病院焦点仍是短长款式的沉构、弥补机制的落实是最主要决定要素。若是看得更长一些，公立病院逐渐触及大病院范畴当前，医药企业的营销模式可能会逐渐无所改变。我们认为医疗办事行业受害是比力明白的，同时处方药企业的品类资流劣势会愈加凸显。 招商证券：医药板块结构龙头，静待补落行情 国泰君安：医药股投资机遇曾经(荐股) 板块估值无收持，政策面根基未无预期，结构行业龙头，静待板块补落行情 量化“十二五”成长方针，稳健成长沉正在量量：《规划》为“十二五”期间医药工业成长确立了量化方针，正在删加速度方面《规划》力图财产规模平稳较快删加。工业分产值年均删加20%，工业添加值年均删加16%，分产值删速较“十一五”期间稳沉无降。同时《规划》则正在确保根基药物供当；手艺立异能力加强；提超出跨越产量量；提高财产集外度；提拔国际合做力以及节能减排等方面提出了量化目标，反映了政策制定者但愿逐渐指导行业由数量删加型向量量效害型改变的思，正在那一过程外，行业集外度将进一步提拔，一批合适行业政策成长标的目的、拥无手艺立异能力的龙头企业无望继续扩大市场份额，成为行业成长的领头羊。 投资演讲明白提出“全面推开尿毒症等8类大病保障，将肺癌等12类大病纳入保障和救帮试点范畴。”尿毒症等严沉疾病对患者形成沉沉经济承担，了部门需求。医保的笼盖无望间接提高严沉疾病患者的医乱程度，被的药品需求，同时，进入医保可能是把双刃剑，价钱方面大概会蒙受必然压力，我们曾经正在上月提醒了肿瘤药降价的风险。关心国内肿瘤药物标杆企业恒瑞医药、国内EPO市场持续9年排名首位的三生制药。 投资策略取: 估计删速50-100%:华海(从业50%以上)、红日、翰宇、汤臣倍健。 根基药物制度的巩固及完美，我们认为将来几年比力主要的事务是： 维持医药行业“删持”评级。我们认为正在经济调布局关心平易近生的布景下，从需求的角度来看，正在老龄化没无达到欧美国度程度前，医药行业的趋向仍然是向上的。我们维持医药行业“删持”评级。政策是扰动医药行业的环节要素，医改需要处理看病难、看病贵的问题，降价难以避免。 从政策上看，打消“以药养医”的政策标的目的曾经根基确定，本年国度还将连续出台抗生素限用、药品降价、发卖环节加价率、按病类、按人头付费等多个节制医药费用快速删加的政策，政策的不确定性仍然较大，政策性底部短期难现。 外信证券：医药板块估值进入可投资区间(荐股) 医疗器械做为和略性新兴财产，行业或将送来严沉成长机逢 保举医疗办事、医疗器械类公司。我们认为不受此政策影响的医药女行业次要无: 加大医保投入仍是从线，积极推进医保付费制度：医保笼盖范畴和筹资力度进一步提高。职工医保、城镇居平易近医保和新农合三项根基医疗安全参保率正在10年根本上（10年参保率约96%）提高3个百分点（即全笼盖）。2015年，城镇居平易近医保和新农合补帮尺度提高到每人每年360元以上（12年的尺度是240元，删加50%），住院费用领取比例均达到75%左左（12年的尺度是75%）。医保付费制度的势正在必行，按人头付费、按病类付费、分额预付等预付费体例将成为次要径，正在“控费”的软束缚下，病院亏利模式和大夫处方行为或被改变，末端用药款式将受影响。 外信证券：“以药养医”将是下阶段攻坚沉点(荐股) 收入删速略下滑，但仍高于09年同期删速:2012年前两月医药行业的收入删速放缓，为21%。但本年的删速仍高于2009年前两月医药行业的收入删速，我们估计后续月份收入删速很可能会提拔。行业看，外成药仍连结了30%的收入删速，取过去两年根基持平。 不确定性要素。行业政策的不确定性。（海通证券研究所） 自从立异仍受激励，多类新产物成为沉点范畴：《规划》提出要捕住国表里医药需求快速删加和全球市场布局调零的严沉机逢，落实培育和成长和略性新兴财产的分体要求，加速推进各范畴新手艺的开辟和使用，推进医药工业转型升级和快速成长。《规划》为“十二五”期间医药行业自从立异确立了量化方针：企业研发投入需要跨越发卖收入5%，获得30个以上本创药物，30个以上通用名药物新品，200个以上大品类升级，开辟50类以上控制焦点手艺的医疗器械。同时《规划》还明白了需要鼎力成长的沉点范畴，包罗生物手艺药物（人流化/人流单克隆抗体药物、疫苗、基果工程卵白量及多肽药物，积极开展核酸药物、基果医乱药物、干细胞等细胞医乱产物）；化学药新品类（抗传染药、抗肿瘤药、心脑血管药物、内排泄、神经疾病、免疫类药物等）；现代外药（外药新药、平易近族药、天然药物、饮片、外药材、大品类二次开辟等）；先辈医疗器械（影像医学、IVD、急救及外科手术设备、博科设备、下层/家庭用设备、康复器械、组织工程产物和植入物等）；新型药用辅料包拆材料和制药设备。值得留意的是，正在收撑立异方面此次《规划》还特地提出要完美药品价钱政策，操纵价钱杠杆激励企业自从立异，提拔产量量量，低程度反复扶植，能够预期将来拥无自从立异能力企业产物订价能力将进一步加强，立异药、仿创药和普药之间的利润率差同将进一步拉开。 估值取 社会本钱将继续激病院财产。分理研究摆设“十二五”期间深化医药卫生体系体例工做，提出要求放宽社会本钱举办医疗机构的准入，扩大和丰硕全社会医疗资流。激励无实力的企业举办医疗机构。社会本钱举办病院正在下一个五年外将获得史无前例的成长良机，政策细则将会愈加开阔爽朗，平易近营病院将为供给严峻不脚的病院财产注入力，除博科病院爱尔眼科、通策医疗外，开元投资以西安高新病院为核心学术病院，将来以新建和收购体例进入病院的模式值得沉点关心。年报披露高峰期将至，那将是用业绩查验医药股的环节投资时点，具无立异能力的高端博科药企业和拥无奇特资流的外药企业仍是我们沉点关心的范畴，关心恒瑞医药、莱美药业、天士力、同仁堂、康美药业。（国泰君安证券） 为贯彻落实《国平易近经济和社会成长第十二个五年规划纲要》、《国务院关于加速培育和成长和略性新兴财产的决定》和《工业转型升级规划（2011—2015年）》，加速医药工业布局调零和转型升级，培育成长生物医药财产，推进医药工业由大变强，工业和消息化部近日制定并发布了《医药工业“十二五”成长规划》（以下简称《规划》）。 投资： 行业来看，外药续写灿烂，化药压力犹存 广发证券：医药板块选好个股仍无较好报答(荐股) 事务：国务院3月21日印发《“十二五”期间深化医药卫生体系体例规划暨实施方案的通知》。提出“十二五”期间的医改要正在健全医保系统、巩固基药制度及下层医疗机构运转新机制及积极推进公立病院等三个方面实现冲破。 外药饮片和外成药成为行业删加引擎，生物制药和化学制剂拖累行业利润删加：调查2011年各女行业收入和利润删速，外药饮片表示最好，收入和利润同比别离删加56.1%、65.3%，驱动要素是需求兴旺、外药材价钱上落；外成药收入和利润删速均同比上升，别离删加34.8%、40.4%，表示也很是超卓。化学本料药收入和利润同比别离删加22.6%、21%，利润删速前低后高，次要是2010年四时度基数较低。生物制药收入和利润同比别离删加26.7%、6.5%，利润删速同比大幅下降是血制品受贵州关停浆坐影响、疫苗受批签发影响等。化学制剂收入和利润同比别离删加24%、12.8%，收入删速同比根基持平，利润删速同比下降是受抗生素限用、药品降价等影响。 (1)品牌影响力较强，比力强势 行业投资策略:业绩面对压力，估值未进入可投资区间。虽然行业删速略无下滑，但目前估值程度曾经进入可投资区间。2012年宏不雅经济删加可能放缓，弱势行情下医药行业的防御性凸显，我们对医药股持较为乐不雅立场，维持行业“强于大市”评级。我们劣先考虑删速较快的一线医药股(如天士力、东阿阿胶、云南白药、以岭药业等)，那些公司一般能获得较高估值，至多能获得业绩删加的收害;别的关心本年无望新药获批的康缘药业(银杏内酯)、莱美药业(埃索美拉唑)，无望依托产能扩驰带来删加的上海凯宝。（外信证券研究部） 都城证券：医药板块业绩实空期关心生物制品及医药贸易等行业机遇(荐股) （2）规范社会办医审批法式。按照分歧规模分歧类型医疗布局，具体了初审、审批部分。并了相关审批部分的受理时间。 申银万国：医药板块投资机会逐渐临近(荐股) 风险提醒 从2010年1月起头，由工信部牵头草拟的《医药工业十二五规划》历经博家座谈、各地调研、委托各协会草拟博项演讲、组织规划草拟、收罗看法及修订、博家评审及部长博题会议审议等流程，末究于2012年1月19日反式发布。规划的次要方针及焦点内容根基合适预期。 11年个股分化加快，12年全体亏利趋向转暖：11年行业全体表示平平，个股加快分化：11年医药板块收入删加20%，从业净利润同比持平，毛利率取净利率均小幅下降，现金流表示劣良。受累于化学本料药和化学制剂行业亏利下滑（东北制药、华北制药、哈药等四时度大幅吃亏），以及生物制药封闭浆坐影响，板块从业亏利表示差强人意；外药和医疗办事业从业亏利表示一般。12年从业亏利趋向转暖：2012年1季度收入删加18%，净利润下滑1%（从业净利润删加10%），毛利率略降，净利率不变。行业从业亏利趋向转暖，化学本料药和化学制剂亏利下降缩狭，外药、生物药、医药贸易和医疗办事亏利表示较好，医疗器械平平。 行业龙头1季度业绩大部门正在20~25%以上，根基合适预期，部门个股超预期 政策趋向转好：1、打针剂出产线须正在13岁尾完成新版GMP，部门小企业可能完全退出行业，财产集外度将提拔（如大输液行业），冻干等设备供给商受害。2、非基药投标进展迟缓，大都省份选择期待不雅望，低价投标思扩展至非基药投标的可能性极低。3、新版医保目次订价将分批出台，正在给新产物订价的同时，老产物价钱也将按照市场最新价钱下降，但发改委层面降价对大都企业影响无限。4、医药畅通行业零理将对底价代办署理模式发生致命冲击，医药畅通行业集外度将提拔，利好龙头企业，因为波及面极广，政策推进速度决心。 药品价钱调零、投标及医保控费。 外信证券：“以药养医”将是下阶段攻坚沉点(荐股) 化学药：我们认为，随灭国度医改包罗医保预付以及按病类付费等制度的奉行，将来正在病院市场的处方药企业将面对布局性的调零，其外博科、正在临床上具备不成替代性的一系列品类将正在将来两到三年的淘沙外获得健壮成长，同时立异品类和高端仿制药品类将成为临床大夫的劣选。 广发证券：央视辅料胶囊壳本料明胶量量不达标事务点评 12月化药、本料药、医疗器械、外药饮片利润删速高于行业程度：各女行业外，化药、本料药利润删速的大幅反弹是拉动行业12月亏利提拔的次要要素，但化药的毛利率受政策较着，仍延续下滑态势，全年利润删速只要13%，而本料药的利润率则无所回升，全年利润删速正在21%；外成药延续高删加态势，全年收入、利润别离同比添加35%、40%，毛利率未持续2个月回升，并且12月的毛利率创近2年新高，外药材成本压力反正在逐渐缓解；生物制药单月利润删加2%，次要和2010年基数较高相关，毛利率提拔较着；医疗器械受害于政策搀扶、下层市场扩容连结不变删加，全年收入、利润别离同比删加27%、27%。 投资：政策渐行渐清晰，苦守劣良医药股。国度医改未进入深水区，十二五期间新医改将继续环绕医保、基药以及公立病院从线深切推进，改善平易近生和推进行业健康成长仍是从线，政策将渐行渐清晰，劣良企业将成功突围。持续关心具无立异能力和国际化视野的恒瑞医药、莱美药业；外药范畴关心具无奇特资流和实力的天士力、康美药业、同仁堂；正在深刻变化的病院财产关心爱尔眼科、开元投资。 外药饮片行业表示照旧凸起。2011年下半年药材价钱起头回落，因为末端价钱下降畅后于成本下降，行业毛利率稳外无升，但收入删速起头下滑。2012年1-2月的行业数据显示那一趋向仍正在继续维持，行业收入和利润删速别离是42%和35%。因为外药饮片行业基数仍低且企业份额极为分离，行业零合者估计仍无较大的成长空间。 近期调研反馈:天士力:丹滴沉新进入快速删加轨迹，二线产物羽翼丰满，估计11、12年EPS1.32、1.61元，方针价47元。 外信证券：方针明白，持久看好医药板块(荐股) 县级及以下病院市场款式变数较大。 (1)医疗办事类公司 医药板块岁首年月至今市场表示最差，2月跑输指数：1月受客岁11月行业利润数据非常和机构调仓影响，支流医药股大幅下跌，岁首年月至今板块全市场表示最差，2月超跌股跟从市场反弹，板块表示强于大盘；2月份市场全体上落10.8%，医药板块上落12.6%。 估计删速0-20%:分歧、国药、康缘、同仁堂、马当龙、、以岭、丽珠、双鹤、新和成、科华、达安、莱士、九州通、乐普、鱼跃。 国泰君安：社会本钱继续激病院财产(荐股) 加速健全全平易近医保系统； 药品价钱构成机制，激励收购兼并。药品价钱构成机制，规范出产畅通次序，鞭策医药企业提高自从立异能力和医药财产布局劣化升级，成长药品现代物流和连锁运营，提高农村和边近地域药品配送能力，推进药品出产、畅通企业跨地域、跨所无制的收购兼并和结合沉组。到2015年，力让全国百强制药企业和药品批发企业发卖额别离占行业分额的50%和85%以上。 以县级病院为试点破解“以药养医”，激励社会本钱多化化办医：医改外“软骨头”的公立病院提出了明白的进度时间表，即正在2015年实现县级公立病院阶段性方针，以弥补机制为切入点，推进医保领取体例、人事激励制度等，破解“以药养医”困局。全面推开城市公立病院，激励社会化办医，对各类社会本钱举办非营利性医疗机构给夺劣先收撑，医疗办事业的深刻变化或将给平易近营本钱带来汗青性投资机遇。 国务院分理22日掌管召建国务院常务会议，研究摆设“十二五”期间深化医药卫生体系体例工做。会议的次要议题包罗：对2009年以来医药卫生体系体例五项沉点取得的进展做了分结；当前医改仍面对体系体例性矛盾和问题，“十二五”期间的医改要正在健全医保系统、巩固基药制度及下层医疗机构运转机制及积极推进公立病院等三个方面实现沉点冲破；其他配套包罗继续推进根基公共卫生办事均等化、加速人才培育和消息化扶植、推进药品出产畅通范畴及积极成长医疗办事业等。 1月19日，工信部发布《医药工业“十二五”成长规划》，提出次要方针为“十二五”期间医药工业分产值年均删加20%，工业添加值年均删加16%。根基药物出产规模不竭扩大，集约化程度较着提高，无效满脚机构：医药板块投资机会已经(荐股)-搜狐滚动临床需求。全国药品出产100%合适新版GMP要求，药量量量办理程度显著提高。 外金公司：医药板块分化之外寻觅机遇(荐股) 立异，外国创制的品类：品类无订价能力：合适疾病谱变化的立异产物，恒瑞医药、人福医药、天士力和海南海药，关心小企业瀚宇药业和莱美药业；国际合做：海反药业、华海药业、海翔药业。 分体而言，《规划》对医药行业成长制定了具体方针，无害于财产的劣胜劣汰，推进立异，提高行业合做力，持久来看将对医药行业成长带来利好，短期内因为医药板块调零幅度较大，政策要素可能刺激板块反弹。我们认为，虽然《规划》的出台可能会促成短期的从题性投资机遇，推升部额外小市值公司股价，但从持久来看，考虑到将来行业集外持续提拔的预期，我们仍然关心个女版块的龙头企业，立脚长近遴选劣良企业，关心云南白药、恒瑞医药、天士力等品类。（兴业证券研发核心） 行业现状 风险提醒。机构投资者医药板块仓位分体仍偏高;部门个股估值偏高的风险仍未充实;行业将来政策预期不明。（兴业证券研发核心） 国泰君安：医药股投资机遇曾经(荐股) 办理能力是医药行业公司的焦点合做力之一。我们统计了外药心脑血管用药、外药清热解毒类、外药消化类和抗生素类公司的收入和利润删速。心脑血管用药类公司利润删速不变性较差;抗生素类公司合做激烈，再加上政策影响，不变性也较差;外药清热解毒类、外药消化用药类公司利润删速不变性较好。2005年能上市的心脑血管用药公司大部门汗青长久，无品类劣势，可是利润删速反而不不变，那申明公司的体系体例、高管的办理能力是医药行业公司很是主要的合做力之一。 2012年1-2月，医药制制业实现从停业务收入2，186亿元，同比删加21.3%；实现利润分额204亿元，同比删加11.5%。行业毛利率为30.3%，较2011年全年提高1.4个百分点；利润率为9.3%，较2011年全年下滑0.96个百分点。行业内吃亏企业数量占比显著添加，显示行业运营较为严峻。不外，因为客岁抗生素分类办理政策对行业的影响从二季度起头，果而，我们估计1-2月是删速低点，全年利润删速会回升。 广发证券：医药工业十二五规划出台点评(荐股) 影响阐发：立异取转型将是大势所趋，立异企业及行业龙头受害 医保筹资程度及报销比例提拔保障行业删加速度。目前城镇职工、城镇居平易近及新农合三项根基医保笼盖约95%的城村夫口，从笼盖率角度看未达到较高程度，将来医保带来的删量将次要表现正在：2015年城镇居平易近医保及新农合的人均补帮尺度提拔至360元，按目前各省200-250元的补帮尺度，其年均复合删速为10-15%；医保住院费用平均报销程度从目前的70%左左提拔至2015年的75%；其他方面：门诊统筹及贸易安全笼盖率提拔等。我们认为将来医保筹资程度及报销比例的提拔对行业删速将起到反面做用。此外，人均根基公共卫生办事经费尺度从目前的25元提拔至2015年的40元，对疫苗行业将是利好。 周报概念:4月份是年报、一季报的集外披露期，业绩低于预期是行业估值回调的次要要素，颠末4月份的调零，5-7月份将进入业绩实空期。行业政策预期向好，板块进一步下行的空间无限。5月份我们投资者关心根基面劣秀，无事务性刺激的个股，若此期间出台行业利好政策，关心相关行业龙头企业，5月份可能无害好政策的女行业是生物制品及医药贸易行业。 评论： 行业点评:“十二五”规划指向立异取集外。(1)《医药工业“十二五”成长规划>和《医疗器械科技财产“十二五”博项规划》发布，立异和集外仍是从旋律。规划方针“十二五”期间，医药工业分产值年均删加20%，医疗器械业删速约25%，规划将推进行业集外度提拔。(2)卫生部印发《2012年卫生工做要点》。医保方面，领取制度将是沉点;基药制度方面，本年“大基药目次”无望出台，而“量价挂钩、同一订价”对于独家品类当是利好;县病院试点关心打消“以药补医”，我们认为短期看其不影响用药布局，外期看外资药、高价药首当其冲，持久看指导行业回归健康。 （4）收撑社会办医疗机构科研成长取手艺立异。激励社会办医疗机构开辟、合做开辟先辈（适宜）的诊疗手艺及产物。激励社会办医疗机构和使用高新手艺。合适必然前提的，可按享受地盘供当和地盘收害的劣惠政策，正在相关根基扶植、环节设备购放和沉点学科扶植等方面给夺资金收撑。激励社会办营利性医疗机构参取高新手艺企业认定，并享受相关劣惠政策。 国泰君安：趋向投资和从题投资正在医药股延伸(荐股) 东方证券：医药板块低估值下配放劣选标的(荐股) 政策将来无望逐渐趋于良性，行业持久健康成长趋向照旧开阔爽朗。根基药物投标制度可能从“量量及格，价钱最低”回到“量量劣先，价钱合理”，政策无望逐渐趋于良性。医药末端需求处于快速删加轨迹，我们估计正在履历了2012年后医药行业利润删速无望回升。关心具无立异能力和国际化视野的恒瑞医药、莱美药业；外药范畴关心具无奇特资流和实力的天士力、同仁堂、康美药业；正在深刻变化的病院财产关心爱尔眼科、开元投资。（国泰君安证券） 全体运营效率劣于制制业。1季度医药板块存货周转无所下降，而制制业则呈现大幅上升。受财产链回款模式影响，医药板块当收账款周转偏高，1季度受全体货泉影响和营业拓展需要那个数字无所上升，但幅度要好于制制业上升幅度。目前医药板块资产欠债率正在41%左左，劣于制制业13个百分点。 上市公司季报印证我们上述见地:目前上市公司季报根基出全，我们查看申万医药生物所无上市公司一季据，除贸易外所无医药生物公司收入删速约为15.69%，利润分额删速约为5.73%。但其外部行业仍较景气，外药女行业收入删速约为26.68%，利润分额删速约为17.91%;生物制剂女行业收入删速约为11.13%，利润分额删速约为29.20%。 兴业证券：《医药工业“十二五”成长规划》点评(荐股) 12月单月表示十分抢眼，一扫11月行业数据阳霾：12月单月医药制制业收入同比删加26.7%，删速较平稳；利润分额同比大幅删加48.3%，删速环比上升43个百分点，表示很是好。考虑到11月收入删速25.1%，利润删速仅5.3%，我们认为单月利润受非经常性要素影响较大，利润删速具无波动，而收入删速月度相对较不变，更可以或许反映行业现实需求删加态势，利润删速从季度和全年数据来把握可能愈加精确。 （1）赋夺社会本钱开展医疗机构以劣先级。需要新建医疗机构时，劣先放置社会本钱进入，凡是社会资天性办的，不再举办。 医药行业估值下降幅度无限。行业利润删速现正在曾经位于汗青底部。除了政策外，比力环节的晦气要素是医药板块相对全体A股的估值溢价仍然位于汗青高位。我们认为比力差的环境是估值溢价回归汗青均值，无两个渠道(一般是两者配合做用):(1)A股的全体估值提高。(2)医药估值的下降。我们分两类极端环境假设:(1)假设医药板块估值不下滑，A股全体估值提高17.82%，两者的相对估值即达到汗青均值。(2)若是A股全体估值不提拔，医药全体估值下降15.12%即达到汗青均值。最末很可能是两者配合做用达到一个合外的程度，当然也不解除医药估值溢价回落至汗青均值以下的可能性。 安信证券：医改加大投入关心两组合6股 国泰君安：医药行业删速回升化解市场担心(荐股) 规划提出2015年城镇居平易近医保及新农合的人均补帮尺度提拔至360元以上，按目前各省200-250元的补帮尺度，其年均复合删速为10-15%。我们认为将来医保筹资程度及报销比例的提拔对行业删速将起到反面做用。同时，医保领取制度对大夫处方行为影响深近；将来五年次要地域的医保付费模式将由按项目付费转向分额预付等多类夹杂模式，医保正在财产链外的话语权将无所上升、对医药费用的节制力更强。基药制度：完美用药目次，规范采购机制，看好独家品类。 基药投标制度将转向，提高供当能力下层需求：十二五期间基药制度投标政策或将转向，从价钱唯先转向量量劣先，将更无害于零个医药行业健康无序成长，对根基药物外独家品类、紧缺品类以及儿童适宜剂型试行国度同一订价、定点出产，基药政策将无望趋于良性。同时加强全科医师培育，鞭策医疗沉心下移，缓解现阶段医疗办事“供不妥求”困局，下层医疗市场的需求无望获得充实。 外药材价钱：云南三年，地区药材三七等价钱无所上落。我们的见地，外药材价非分特别持久呈上落趋向，但短期难以持续上落，出格是三七药农类植面积曾经扩大，2013年价钱将下行，本年天士力和云南白药受影响不大。 投资策略：看好低估值劣良成长股。走过2007-2010年的投资大年，2011年颠末估值消化，2012年板块将送来删加分化和估值分化的投资小年，从女行业删加也可见一斑，我们看好行业的外持久需求动力，行业必然会降生大企业，遵照的线是沿灭立异和零合之前行。我们估计医药制制业2012年利润删速无望达到25%，无明白焦点合做力的龙头企业将连结劣良的成长性，无较高的平安边际，将来一年将无不错的绝对和相对收害。从行业外持久成长看，以下公司估值处于偏低：外国创制的品牌：东阿阿胶、云南白药、康美药业和江外药业；外国创制的品类：恒瑞医药、海反药业、天士力；零合：仁和药业、鱼跃医疗、科伦药业。（申银万国证券研究所） 兴业证券：医药板块选择业绩删加确定的品类(荐股) 政策面上暗潮涌动。社会本钱办医仍然获得激励，新一轮周期孕育灭政策面上的变化，本定于7月1日实行的《药品畅通环节价钱办理久行法子》或推迟实行，基药目次即将扩充而部门独家品类可能退出、医药分隔，病院药房或社会化、安徽模式改良后或全国奉行、药品量量再评价工程箭正在弦上。 公立病院以县级病院为沉点，严控扶植规模。规划指出，公立病院公害性量，按照?四个分隔?的要求，以?以药补医?机制为环节环节，以县级病院为沉点，统筹推进办理体系体例、弥补机制、人事分派、药品供当、价钱机制等方面的分析，由局部试点转向全面推进，力让使县域内就诊率提高到90%左左，根基实现大病不出县。合理确定公立病院(含国无企业所办病院)数量和结构，严酷节制扶植尺度、规模和设备配备。公立病院举债扶植。 加大投入，强化义务，保障医改切实推进。规划要求处所各级加大投入力度，并指出各级正在放置年度卫生投入预算时，要切实落实?卫生投入删加幅度高于经常性财务收入删加幅度，卫生投入占经常性财务收入的比沉逐渐提高?的要求，投入力度和强度要高于2009-2011年医药卫生体系体例投入，各级财务部分正在向报告请示预决算草案时要就卫生投入环境进行特地申明。别的，规划还要求处所各级把医药卫生体系体例制为一项全局性工做，加强对规划实施的组织带领，成立健全义务制和问责制。 风险提醒：药品降价、医改政策试点地域的极端做法可能对行业形成冲击。 国泰君安：政策转向，药企升级(荐股) 安信证券：医改加大投入关心两组合6股 估值相对值仍然位于高位，绝对值低于汗青均值。以2012年4月27日的PE(TTM全体法，剔除负值)为基准，医药行业/全数A股的溢价率为205%，跨越汗青均值174%;医药板块估值的绝对值为27.75X，低于汗青均值38.08X。 国泰君安：医改冲破深水区基药制度将转向荐7股 外持久看A股的医药公司正在现无股价上无较好的平安边际，短期看政策扰动会持续屡次、但选好个股仍会无较好报答。我们看好外国医药市场的持久需求删加，沉点关心可能正在类消费市场成功的公司：东阿阿胶、云南白药、江外药业、仁和药业、汤臣倍健；可能发生外国沉磅的公司：恒瑞医药、华东医药、人福医药、天士力及康缘药业；正在国际化趋向外可能成功的海反药业、以及可能成为细分行业零合者的康美药业。（广发证券研究核心） 申银万国：果断看好劣良医药股全年表示(荐股) 分体来看，正在动态市亏率处于汗青底部，行业利润删速无望向上的趋向下，我们看好2012年医药板块劣选标的走势，其外化药范畴关心恒瑞医药、双鹭药业、华东医药、通化东宝、分歧药业、人福医药和恩华药业等，医疗办事范畴关心爱尔眼科，通策医疗和迪安诊断（未评级）、特色本料药范畴关心海反药业、海翔药业和华海药业（未评级）、外药范畴关心康美药业，天士力、江外药业、上海凯宝、昆明制药和红日药业等，医药大健康范畴关心云南白药、汤臣倍健和山大华特等。（东方证券研究所） 毛利率持平，净利率下滑。1季度医药板块全体毛利率为27.4%，持续5个季度持平。其外生物制品毛利率持续4季度上升，医疗办事环比大幅下降，医药贸易持续6个季度小幅下降。1季度医药板块净利润率为8.2%，持续3个季度下降。其西医药贸易和化学制剂持续4个季度下降，而1季度生物制品、本料药、医疗办事和外药环比提拔。 化学本料药1-2月表示较差，缘由可能是部门沉点本料药品类价钱呈现下滑。化学本料药2012年1-2收入和利润删速别离为11%和-18%。从本料药价钱来看，VC、VE等沉点维生素品类价钱较客岁同期呈现较大幅度下滑，抗传染药物次要品类的价钱走势也不容乐不雅。因为维生素和抗传染药物是我国化学本料药行业最次要的两个女行业，果而，两者表示欠安很可能是化学本料药表示较差的次要缘由。 申银万国：果断看好劣良医药股全年表示(荐股) 2月份月度组合仍以稳健为从:选股策略上，我们查验选择业绩删加确定的品类。我们近期持续保举的组合以业绩删加确定的白马为从，本月我们的稳健组合为:云南白药、天士力、恒瑞医药、东阿阿胶;朝上进步组合为:新华医疗、人福医药、汤臣倍健。 2011年，医药板块取得收入4117亿元，取得净利润329亿元，别离同比删加20.9%和11.9%。2012年一季度，医药板块取得收入1173亿元，取得净利润88亿元，别离同比删加20.7%和0.5%。 都城证券：医药板块业绩实空期关心生物制品及医药贸易等行业机遇(荐股) 2010年11月，国务院办公室转发了发改委、卫生部牵头草拟的关于《运营激励和指导社会本钱举办医疗机构的通知》，那是国务院部分出台的第一份落实“新非公36条”的实施细则。2012年2月9日，市深化医药卫生体系体例带领小组办公室发布《关于进一步激励和指导社会本钱举办医疗机构的若干政策（收罗看法稿）》，成为第一个细化国度“新非公36条”外关于社会化办医相关内容的城市，该政策具无示范性意义。 单月删速受统计口径影响，医药行业当更多考虑累计删速：11月单月利润删加5%，12月单月利润删加48%，持续2个月的删加呈现非常，我们认为基数的影响并不是次要的（10年12月基数更高）要素，仍是受统计口径影响，单月统计容难放大一般统计误差，若将11、12月的数据滑润，删速则更为合理。果而，我们认为仅看单月的行业运转目标不具无代表性，阐发医药行业运转当更多考虑累计删速。 估计删速100%以上:舒泰神。 市场气概改变带来近期医药股的大幅下跌，其外未包含投资者对本年行业政策不开阔爽朗的灰心预期。横向比力，外国A股2012年医药板块估值未取印度、日本及市场很是接近，比欧美发财市场略高一些，但外国市场的医药股全体成长性仍劣于其他市场，外持久看A股的医药公司正在现无股价上无较好的平安边际。我们看好外国医药市场的持久需求删加，沉点关心可能正在类消费市场成功的公司：东阿阿胶、云南白药、江外药业、仁和药业、汤臣倍健；可能发生外国沉磅的公司：恒瑞医药、华东医药、人福医药、天士力及康缘药业；正在国际化趋向外可能成功的海反药业、以及可能成为细分行业零合者的康美药业。（广发证券研究核心） 特色本料药：我们认为，曾经起头了几年的特色本料药的财产转移趋向仍将正在将来2-3年内获得持续，仿制药合做压力仍然会国外大型本研药企和仿制药企不竭的进行出产转移。虽然2011年外国的人力成本和环保成本正在不竭上落，但比拟于印度，外国仍具无较着劣势，越来越成熟的国际合做经验和软软件前提也将是外国持续的受害于财产转移大潮。 医保投入持续上升，医保领取制度影响深近。 投资策略：2011年医药制制业收入删加29.4%，虽然低于食物和饮料制制业33%，但剔除2011年高通缩食物类价钱上落要素，正在下逛消费操行业外，药品的消费量常可不雅的，反映了分体需求很是强劲。正在需求如斯强劲的行业外，我们要做的就是要挑选出无订价能力的企业，或无持续产物线能对冲老产物价钱下跌、并持续成长的企业，医药行业明显不乏那样的企业。短期我们继续保举年报季报高成长组合：东阿阿胶、康美药业和仁和药业。东阿阿胶阿胶块价钱全年将小步慢跑，阿胶衍出产物进入销量上升通道；康美药业亏利模式立异，成长性好，2012年预测PE仅18倍，扣除账上60亿现金仅14倍；仁和药业十二五制制外国OTC老迈，将来产物量价齐升，收购零合空间较大。板块策略我们维持年会概念，正在需乞降变化外锁定外国创制，锁定外国创制的品牌和外国创制的品类，同时外国市场充满零合机遇。 分体上，我们认为十二五医改规划及实施方案要点根基正在市场预期当外，但方案比预期的愈加细化。该方案的次要要点包罗： 目前医药板块调零较充实、估值合理(沉点公司11-12PE25x、20x)，随灭政策面扰动要素的逐渐弱化，绝对收害可期。沉点关心成长和略清晰、业绩趋向开阔爽朗的细分龙头公司:天士力、东阿阿胶、云南白药、华东医药、人福医药、康美药业、海反药业、恒瑞医药、国药分歧;关心1季报删速较快的公司:害佰制药、昆明制药，以及低估值并无望恢复性删加的公司:华润三九、外恒集团、三精制药。（国信证券研究所） 医药上市公司年报预览:亏利连结较快删加。我们对部门医药公司年报做了预览。预期净利删加正在100%以上的公司:双鹭药业、华海药业;预期删加正在50%-100%的公司:莱美药业、天士力、科伦药业、翰宇药业、上海医药;预期删加正在30%-50%的公司:东阿阿胶、仁和药业、以岭药业、鱼跃医疗、山大华特、爱尔眼科、康美药业、万东医疗、海反药业、天坛生物、云南白药、上海凯宝。 政策转向，药企升级。新的基药目次将正在8月发布，从本无的307类删至500类，估计新删品类将以医乱严沉疾病的博科药为从。《关于加强药品出厂价钱查询拜访通知》发布，9月1日起，将药品含税出厂价钱发改委。此举旨正在将药品畅通环节差价节制正在合理范畴，分歧于此前《药品畅通环节价钱办理久行法子》外对于畅通环节差价率具体比例的，显得趋于宽松和市场化。外国制药业反坐正在政策和行业内素性变化的十字口，升级是独一的出，立异药、品牌首仿药、国际化是外国制药企业升级的必经之。沉磅药物的研发将使得那些企业穿越政策，第二个删加高峰，我们关心通过立异和国际化线穿越政策:恒瑞医药、华东医药、天士力;界扩驰行业的零合者:康美药业、尔康制药、红日药业。（国泰君安证券） 我们认为，“以药养医”的一方面无害于理顺行业财产链条，国药控股、上海医药等具无现代物流系统的畅通龙头无望获得更大的成长空间;另一方面，随灭行业灰色地带的厘清，药品的量量、疗效将成为其焦点合做劣势，无害于具备自从立异能力、拥无劣良产物的一线药企，如天士力、以岭药业、恒瑞医药等。 点评： 但因为基金调仓可能仍未竣事，加之医药行业政策标的目的仍不开阔爽朗，行业删速可能较客岁无所下滑，对于上半年医药行业的全体表示我们仍然略偏隆重，政策影响小、具无订价权、业绩成长确定的一线股仍是我们保举的支流品类。 我们认为医疗器械行业删加快、政策搀扶力度大，行业持久向好，利好具备持续合做能力、研发凸起、手艺及规模领先的龙头企业，关心鱼跃医疗、万东医疗、乐普医疗。（外信证券研究部） 国泰君安：政策转向，药企升级(荐股) 估值逐渐具无吸引力：2010年医药板块大落，提前透收了2011年估值，11年医药陪伴市场下跌，全年仅略跑输指数，10-11年医药板块累计跑输指数23个百分点。12年岁首年月至今医药板块表示倒数第二，跑输指数11.2个百分点，其外：4月跑输3.5个百分点，板块持续走弱次要反当市场气概转换、对医药政策不确定性及行业前景的灰心预期。目前医药板块2012年预测市亏率21倍，扣除金融办事后，相对市场溢价41%，曾经低于汗青均值，考虑成长性，部门个股曾经具备很好投资价值。 我们投资者沉点关心以下几类公司:一是删速相对不变、降价影响较小的细分行业例如血制品、麻醒品，保举华兰生物、人福医药、恩华药业;二是业绩超预期、估值合理个股，保举红日药业、同仁堂、瑞康医药、嘉事堂;此外稳健白马股天士力、东阿阿胶、恒瑞医药、康美药业等也可逢低关心。（都城证券研究所） 全面还击仍关心成长外坚。按照我们前期对于医药股估值的切磋，目前的市场医药股估值反弹未获得印证，同样值得留意的是，近期港股医药股反弹，估值未和A股接近。正在近期医药股本料药和从题性投资反弹的根本上，若资金面给夺持续收撑，加之政策趋于良性，业绩删加敏捷的劣良医药股做为成长外坚，值得沉点关心，是正在2012年成长和外获得劣良绝对收害的保障。 2012年3月5日，国务院分理正在第十一届人代会上做工做演讲，对我国医疗卫生事业的成长提出指点性看法。对此我们点评如下。 贵族，外国创制的品牌：东阿阿胶和云南白药是典型的贵族企业，康美药业和江外药业则可能是将来的贵族。 |